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| Delgada línea entre la prevención y la desinformación. |
(U24) - CIUDAD DE BUENOS AIRES (InC). El Banco Central introdujo este lunes modificaciones al régimen monetario-cambiario dirigidas a contener la disparada del tipo de cambio.
• El vocero principal del FMI salió inmediatamente a respaldar la medida adoptada.
• A partir de ahora, la autoridad monetaria podrá intervenir en el mercado cambiario aun cuando los precios se ubiquen por debajo del límite superior de la zona de no intervención.
• Ese límite se ubica en $ 51,45, lo que concedía un margen de suba muy alto, capaz de pulverizar los rendimientos obtenidos por colocaciones en pesos lo que —como habíamos venido insistiendo— conspiraba contra la supervivencia del carry trade.
• También amplió a U$ 250 MM diarios el monto máximo de intervención para el caso de que el tipo de cambio perfore el límite superior de la banda, originalmente fijado en U$ 150 MM.
• Y advirtió que podrá realizar intervenciones adicionales si lo considerase necesario.
• El momento elegido para lanzar la medida no fue casual.
• Los fines de mes se caracterizan por una mayor demanda de empresas y asalariados para cubrirse.
• En la semana previa, el dólar había registrado un avance de 9%, que pulverizó los intereses devengados por los depósitos a plazo durante más de dos meses. El riesgo que se está corriendo con tanta volatilidad cambiaria es que alcance un nivel a partir del cual no haya tasa de interés en pesos que logre desalentar la dolarización de carteras.
• La subsecuente baja del dólar tuvo como telón de fondo una nueva caída del Merval y otro incremento en el riesgo país.
• Más allá de la desconfianza respecto al peso, lo que cada vez se hace notar más es la incertidumbre respecto a la capacidad de pago de la deuda soberana, lo que arrastra a todos los activos de riesgo locales a la baja.
• Todas las especies terminaron la semana con pérdidas de entre 6,7% y 7,5%.
• La ola de ventas provocó que el rendimiento del BONAR 24 superara 20% anual.
• La probabilidad de ocurrencia de un impago se catapultó a más de 54%, al ritmo de la disparada de los seguros contra default (CDS), que a 5 años superaron US$ 1.300 la semana pasada.
• La curva de rendimientos de los CDS de Argentina se ha invertido y hay que pagar más de 17% anual para cubrirse de un default en los próximos 12 meses.
• Nuestra deuda ofrece rendimientos mucho más altos que otras economías complicadas, como Ucrania, Ecuador o Turquía; la evolución de nuestro riesgo-país se ha divorciado de la de esos países.
• La alta correlación existente entre el riesgo país y el tipo de cambio nos muestra que, si eseindicador continuara escalando, los esfuerzos por contener el alza de la divisa se volverían inútiles y el tipo de cambio terminaría siendo arrastrado por el riesgo.
• Es por ese motivo que la pasada semana la ANSES aplicó recursos del Fondo de Garantía de Sustentabilidad a comprar BONAR 20 y 24.
• Con ello consiguió amortiguar la disparada del riesgo-país, que había superado los 1.000 puntos básicos.
• En este sentido, se espera que durante los próximos días el Fondo autorice aplicar parte de los fondos desembolsados en la compra de títulos públicos cortos, con el objetivo de sostener los precios de la deuda argentina.
• El Fondo se resiste, pues no quiere terminar financiando la fuga, tal como ocurrió en agosto y septiembre del año pasado, cuando L. Caputo era presidente del Central.
• El 15 de junio sería el próximo desembolso, de unos U$ 5.400 MM. • Con las nuevas medidas, el BCRA ha acabado con la certidumbre y previsibilidad que proveían las bandas de flotación, amenazando desde ahora intervenir a su antojo.
• En la práctica, la zona de no intervención ha desaparecido: días atrás el Central se había comprometido a no intervenir por debajo de la cota inferior y ahora comunica que tampoco esperará a superar el límite superior.
• Lo que se ha puesto en juego es una estrategia disuasiva.
• Para que tal estrategia sea efectiva son condiciones indispensables que el BCRA sea creíble —es decir, que intervendrá en forma inmediata y terminante,tal como lo ha comunicado—y que disponga, a la vez, de la capacidad para hacerlo.
• Aun cuando los dólares no escasearan, la firmeza y la determinación con que se desprenda de las preciosas reservas —y todo ello con la condición de que no repercuta en nuevas alzas del riesgo país— constituirán la prueba de fuego del plan.
• Habiendo destacado que la capacidad y credibilidad son condiciones cruciales de la nueva estrategia, cabe advertir otra novedad que se dio en paralelo a los cambios anunciados: el Central dejó de informar este lunes el nivel de reservas.
• Si bien desde la entidad monetaria confirmaron que se seguirá publicando reconocieron que no será todos los días con el objeto de no revelar la estrategia diaria de intervención aplicada.
• Consideramos que el ocultar información de carácter público podría volverse en contra del Central e inducir a una mayor desconfianza.
• Evitar movimientos especulativos no informando lo que se va a hacer es cosa muy diferente a ocultar lo que se ha hecho.
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